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金融海嘯國內銅業(yè)轉向期貨銅的“虛擬庫存”
金融海嘯國內銅業(yè)轉向期貨銅的“虛擬庫存”
據上海證券報11月6日報道，全球金融海嘯對大宗商品造成的負面沖擊至今仍未緩解,近來國內期貨  
市場不少商品持續(xù)出現(xiàn)“現(xiàn)貨升水”現(xiàn)象,更是為這場危機打上真實的注腳。記者從業(yè)內了解到,面對期  
貨價格低于現(xiàn)貨價格的現(xiàn)實,部分擁有庫存的現(xiàn)貨企業(yè)并沒有選擇“清倉”,而是通過期貨市場將部分庫  
存“虛擬化”。值得一提的是,盡管建立“虛擬庫存”存在諸多優(yōu)點,但業(yè)界對于企業(yè)的這種做法仍存在  
爭議。   
    　　期現(xiàn)倒掛現(xiàn)貨升水   
   “現(xiàn)貨升水”已成為目前期貨市場*明顯的特征之一。以銅為例,上海、長江、華通、廣東等大型  
現(xiàn)貨市場昨日的平均報價在每噸34600元左右;但上海期貨交易所主力合約0901昨天收盤價僅為32080元/  
噸,現(xiàn)貨報價比期貨報價每噸高出2000多元,現(xiàn)貨升水的態(tài)勢非常明顯。   
   　　事實上,不僅僅是銅,鋁、鋅等其他有色金屬同樣存在“期現(xiàn)倒掛”的現(xiàn)象。   
   　　一般而言,由于包含庫存費用以及資金成本,期貨價格應該高于現(xiàn)貨價格,也就是通常所說的“  
期貨升水”;只有在市場氛圍極度悲觀、商品遠期看跌的特殊情況下,才會出現(xiàn)期貨價格低于現(xiàn)貨價格,  
或者稱作是“現(xiàn)貨升水”的局面。   
   　　“之所以會出現(xiàn)這種局面,我認為主要存在兩大因素。”在神策投資分析師陸承紅看來,除了眾  
所周知的原因外,國內大型現(xiàn)貨企業(yè)普遍惜售,加劇了現(xiàn)貨升水的程度。“由于銅價下跌太急,國內冶煉  
商近期明顯控制了放貨的節(jié)奏;同樣的道理,進口貿易商也放慢了放貨的速度,以保證自己的利潤。”陸  
承紅表示,用銅企業(yè)與冶煉商簽訂的長期供貨合同,則從另一方面壓低了銅的遠期價格。“因為金融危機  
爆發(fā),用銅企業(yè)的下游訂單銳減,有些訂單被迫推遲甚至取消,但原料銅卻在源源不斷地從冶煉商那兒送  
來。正是由于這部分原料銅的存在,大大打擊了用銅企業(yè)未來的采購熱情,因此期銅遠月合約的表現(xiàn)自然  
偏弱。”   
    “虛擬庫存”緩解壓力   
   　　銅價暴跌,無論是冶煉商、消費商還是貿易商,都感到壓力陡增,龐大的庫存更是成為企業(yè)的“  
心頭大患”。業(yè)內人士告訴記者,在牛市的時候,哪家企業(yè)擁有的庫存越多,話語權就越大。“那時候銅  
天天漲,光靠買賣原料銅就足以支撐起一家企業(yè)的日常運作。”但進入熊市后,大量的銅庫存突然成了燙  
手的山芋,不僅跌價損失巨大,且嚴重占用企業(yè)流動資金。不過,真要下狠心“清倉”,不少現(xiàn)貨企業(yè)又沒  
有這個魄力。   
   　　在這樣的背景下,“賣庫存、買期貨”的操作方式在業(yè)界開始風靡。記者了解到,一些資本運作  
較為老到的現(xiàn)貨企業(yè)不再死守庫存,而是通過期貨市場,較為靈活地對庫存進行管理。   
   通常的做法是,企業(yè)在現(xiàn)貨市場出售手中暫時空閑的庫存,同時通過期貨市場買入相等數(shù)量的期銅合  
約,真實庫存就此轉化為“虛擬庫存”。“由于現(xiàn)貨升水,現(xiàn)貨企業(yè)就相當于進行了一次賣高買低的操作  
,以賺取這部分“升水價差”。從理論上說,扣除交易成本后,還能賺上不少;更為重要的是,期貨交易保  
證金僅需15%左右,這樣的操作同時增加了企業(yè)的現(xiàn)金流,還避免了一部分倉儲費用。”不過,陸承紅強調  
,這種模式針對的是擁有下游訂單的企業(yè);如果企業(yè)沒有下游訂單,且銅價繼續(xù)大幅下挫,這樣的操作仍可  
能發(fā)生較大虧損。   
    　企業(yè)難改多頭身份   
   　　長城偉業(yè)期貨**分析師景川在接受本報記者采訪時表示,近期確實有客戶在嘗試這種交易模  
式,公司席位上的一部分多單,正是沖著有色金屬市場的“現(xiàn)貨升水”而來。   
   　　“這確實是一種比較靈活的操作方式。尤其是有些企業(yè)的庫存不能徹底賣空,那么通過循環(huán)建  
立虛擬庫存的方式,可以積極主動地收回成本,減少企業(yè)虧損。”景川表示,這是另一種形式的套期保值  
行為。   
   不過,必須指出的是,即便企業(yè)將手中的庫存全部轉化為“虛擬庫存”,企業(yè)的身份依然是多頭,這點  
不會因為庫存的“虛擬化”而發(fā)生改變。而在全球大宗商品持續(xù)暴跌的背景下,多頭出現(xiàn)虧損是必然現(xiàn)  
象。   
   　　在過去的一個月內,國內銅價每噸暴跌了近兩萬元,多頭損失慘重。據業(yè)內人士透露,“十一”  
長假之前,國內已有部分銅企對庫存進行了“虛擬化”管理。可惜的是,就算能全額賺取這部分“升水價  
差”,區(qū)區(qū)數(shù)千元的盈利遠遠抵不上銅價本身近兩萬元的暴跌。   
   　　分析師就此指出,不能簡單認為企業(yè)是因為期貨交易而導致虧損。事實上,企業(yè)即使不做保值,  
其庫存的實物跌價損失也絕不會因此減少
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